![\"Comienzan](\"https:\/\/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com\/infobae\/BXTT5XBKLZHNXEJPWNFGNWS5AU.jpg\")
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A menos de 3 meses de la firma del acuerdo con el FMI <\/a>comienzan a observarse desv\u00edos en el cumplimiento de las tres principales metas pautadas con el organismo <\/a>(Acumulaci\u00f3n de Reservas Netas, D\u00e9ficit primario del sector p\u00fablico Nacional y tope de Asistencia del BCRA al Tesoro) que, estimo tender\u00e1n a crecer con el paso del tiempo, porque las medidas econ\u00f3micas necesarias para encauzarlas no son respaldadas -por no decir, combatidas- por parte de la coalici\u00f3n gobernante.<\/p>\n Pese a que se transita por el pico de liquidaci\u00f3n de agro-divisas<\/a>, la acumulaci\u00f3n de Reservas Internacionales Netas (RIN), elemento clave para el repago de la deuda p\u00fablica en moneda dura (incluyendo al Fondo), viene mucho m\u00e1s lento de lo esperado.<\/p>\n La acumulaci\u00f3n de Reservas Internacionales Netas, elemento clave para el repago de la deuda p\u00fablica en moneda dura viene mucho m\u00e1s lento de lo esperado<\/p><\/blockquote>\n Los factores que explican esta din\u00e1mica son m\u00faltiples:<\/p>\n 1. El creciente d\u00e9ficit de turismo internacional<\/b>, producto de la reactivaci\u00f3n del flujo de viajes internacionales por menores restricciones fronterizas\/sanitarias, y la elevada brecha cambiaria que potencia el d\u00e9ficit en las arcas del BCRA (los turistas extranjeros liquidan pocas divisas en el mercado formal;<\/p>\n 2. No s\u00f3lo suben fuerte los precios de los principales productos de exportaci\u00f3n<\/b> (agro-industria) sino tambi\u00e9n la mayor\u00eda de los productos importados. El salto de precios de la energ\u00eda es notable -como se observa en la multiplicaci\u00f3n del precio del Gasoline Pure Licuado respecto del invierno pasado-, pero tambi\u00e9n se ha disparado el precio de los servicios asociados al intercambio de bienes (costo, seguro y fletes\/CIF)<\/b>, algunos insumos industriales y fertilizantes;<\/p>\n 3. El impacto de la sequ\u00eda en la producci\u00f3n agropecuaria<\/b> pasa desapercibida por la fuerte suba de los precios internacionales, pero si se val\u00faan los vol\u00famenes de exportaciones de la agroindustria proyectados para 2022 a precios del a\u00f1o pasado, se habr\u00edan perdido m\u00e1s de USD 6.000 millones respecto a 2021;<\/p>\n 4. La persistente brecha cambiaria elevada<\/b> genera incentivos a usufructuarla: subfacturar y\/o triangular, y\/o contrabandear exportaciones, y sobrefacturar\/acopiar importaciones de bienes que se pagan al d\u00f3lar oficial (en menor medida servicios, ya que pagan aranceles adicionales).<\/p>\n Efectos opuestos<\/b><\/p>\n En materia fiscal, el impacto de la suba de precios internacionales de la energ\u00eda y los alimentos no se compensa<\/b>: el Estado s\u00f3lo capta un quinto de la mejora de precios internacionales de la agroindustria (la al\u00edcuota impl\u00edcita de retenciones de estas exportaciones es aproximadamente 20%) y enfrenta el 100% del costo de importar energ\u00eda para la generaci\u00f3n de electricidad y el suministro de gasoline.<\/p>\n Por caso, para este a\u00f1o cabe esperar que los ingresos por retenciones trepen m\u00e1s de USD 1.000 millones respecto a 2021, pero tambi\u00e9n que el gasto en subsidios energ\u00e9ticos aumente en USD 5.000 millones<\/b>. Es de destacar que el cumplimiento de la meta de reducci\u00f3n del d\u00e9ficit primario de 0,5% del PBI se basaba principalmente en la reducci\u00f3n (0,6% del PBI) de las subvenciones energ\u00e9ticas.<\/p>\n El Estado s\u00f3lo capta un quinto de la mejora de precios internacionales de la agroindustria<\/p><\/blockquote>\n Asimismo, el supuesto de que la aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n permitir\u00eda licuar gastos no est\u00e1 sucediendo. El Gobierno anunci\u00f3 un paquete de ayuda econ\u00f3mica a los hogares de menores ingresos equivalente a 0,4 puntos porcentuales del PBI<\/a> para el segundo trimestre, y las \u00faltimas decisiones en torno al manejo de la caja del sector p\u00fablico (autorizar gastos, subir tarifas o reducir impuestos) no se alinean al programa con el FMI, sino a las necesidades de la coalici\u00f3n gobernante.<\/p>\n El aumento del d\u00e9ficit primario del Sector p\u00fablico jaquea la meta del tope de Asistencia del BCRA al Tesoro Nacional de 1,0% del PBI para 2022<\/b>, ya que exacerba la necesidad de conseguir financiamiento neto en moneda native (casi 3% del PBI seg\u00fan el \u00faltimo informe macro-financiero de Equilibra). Dos elementos adicionales se combinan negativamente: la dificultad de acumular divisas genera incertidumbre sobre la evoluci\u00f3n futura del tipo de cambio; y, las se\u00f1ales de alerta que han emitido referentes econ\u00f3micos de Juntos por el Cambio respecto a la \u201cbola de deuda en pesos del Tesoro<\/b> que recibir\u00eda la pr\u00f3xima administraci\u00f3n\u201d, genera dudas sobre las colocaciones en pesos publish 2023.<\/p>\n Oteando el horizonte<\/b><\/p>\n El paso del tiempo no pareciera jugar a favor de la estabilidad macroecon\u00f3mica, las divergencias en torno al programa econ\u00f3mico del FMI y de la coalici\u00f3n gobernante se ir\u00e1n ampliando, dejando al acuerdo y su -acotado- efecto estabilizador fuera de partido. El FMI exigir\u00e1 cambios en la pol\u00edtica econ\u00f3mica y el Gobierno pedir\u00e1 waivers<\/i> para recibir nuevos desembolsos. Lo m\u00e1s possible es que el Fondo endurezca su postura frente al incumplimiento del programa, pero es dif\u00edcil que deje de girar fondos a la Argentina porque es la forma de garantizarse que le pague sus acreencias, a la espera de renegociar el acuerdo con la pr\u00f3xima administraci\u00f3n electa.<\/p>\n Pero para el recambio presidencial falta demasiado tiempo (un a\u00f1o y medio). El mejor escenario posible es que persista cierta estanflaci\u00f3n en el corto plazo y que tras el ingreso de divisas de la pr\u00f3xima campa\u00f1a agroindustrial (mediados 2023) las expectativas de los agentes econ\u00f3micos mejoren de cara a la futura administraci\u00f3n.<\/p>\n Sin embargo, es factible que la situaci\u00f3n empeore antes de las elecciones presidenciales.<\/b> El mayor riesgo proviene -cuando no- de un desbalance de fuerzas en la relaci\u00f3n peso\/d\u00f3lar<\/b>. El combo escaso poder de fuego en el BCRA, elevada inflaci\u00f3n, tipo de cambio desdoblado con persistente brecha, aumento de la deuda en Pesos del Tesoro, y creciente incertidumbre, jaquea el equilibrio \u201cbimonetario\u201d de cara al segundo semestre del a\u00f1o.<\/b><\/p>\n El mejor escenario posible es que persista cierta estanflaci\u00f3n en el corto plazo<\/p><\/blockquote>\n No veo viable que esta administraci\u00f3n realice un giro pro-mercado de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, como hizo la dupla Kiciloff-F\u00e1brega tras la derrota de las legislativas de 2013 <\/b><\/mark>que incluy\u00f3: salto cambiario, ajuste de tarifas, suba de tasa de inter\u00e9s, menores restricciones cambiarias, acuerdo con el Membership de Par\u00eds, y acuerdo con Chevron para desarrollar Vaca Muerta (orientaci\u00f3n abortada tras el Fallo del Juez Thomas Griesa a mediados de 2014).<\/p>\n El gobierno jug\u00f3 esta carta -con oposici\u00f3n de parte de la coalici\u00f3n gobernante- con el acuerdo con el FMI sin haber logrado encauzar la situaci\u00f3n, por lo que una devaluaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial para restaurar el equilibrio bimonetario en un contexto de elevada incertidumbre e inflaci\u00f3n, generar\u00eda una disaster -econ\u00f3mica, social y pol\u00edtica- aguda.<\/b> Por ello, estimo que el Ejecutivo va a tratar de evitarla a toda costa, pero a\u00fan as\u00ed, el mercado puede encabritarse.<\/p>\n![\"Si](\"https:\/\/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com\/infobae\/LR54XDT7VFFCLGSHYGMGJXYT4E.jpg\")
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