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Cada semana el proceso inflacionario va dejando sus huellas. El \u00edndice del mes de marzo, un hist\u00f3rico 6,7% mensual, que acumulado en el a\u00f1o escala hasta el 16,1%, dispar\u00f3 la inmediata reacci\u00f3n del Banco Central, que subi\u00f3 la tasa de inter\u00e9s de referencia al 47%. El lunes, en tanto, el Gobierno anunci\u00f3 el lanzamiento de un IFE (Ingreso Acquainted de Emergencia) adicional para amortiguar la suba de los precios.<\/p>\n
Es sabido que en la caja de herramientas de la Casa Rosada y el Banco Central abundan m\u00e1s que nada los instrumentos heterodoxos, pero a esta altura del partido las autoridades parecen echar mano a cuanto recurso est\u00e9 disponible para detener este tsunami.
\nPor lo pronto, el riesgo de que el proceso se salga de cauce hacia una hiper parece poco possible. Sin embargo, como afirma el economista Mart\u00edn Polo, Estratega en jefe de Cohen, tendremos que acostumbrarnos a convivir con niveles de inflaci\u00f3n m\u00e1s altos que los habituales, lo cual ya es mucho decir.<\/p>\n
-De acuerdo a su an\u00e1lisis, \u00bfc\u00f3mo est\u00e1 manejando el Gobierno el proceso inflacionario?<\/p>\n
-Los resultados hablan por s\u00ed solos. Lo que vemos ac\u00e1, en Cohen, y desde mi rol de consultor financiero m\u00e1s que econ\u00f3mico, obviamente teniendo el an\u00e1lisis econ\u00f3mico detr\u00e1s, creo que lo que est\u00e1 sintiendo el Gobierno son las consecuencias de una pol\u00edtica monetaria sumamente expansiva que tuvo durante 2021, en el cual no tuvo forma de financiarlo m\u00e1s que con emisi\u00f3n monetaria. Desde el a\u00f1o pasado las expectativas de inflaci\u00f3n se fueron corrigiendo al alza y a eso se le sumaron algunos factores adicionales, que se plegaron al denominado Plan Platita, el plan fiscal agresivo que hubo en el cuarto trimestre. Sobre esto recayeron algunos factores m\u00e1s discrecionales y tal vez transitorios que son los ajustes de tarifas que vienen en el marco de un acuerdo con el Fondo. No s\u00f3lo se ajustan las tarifas por el Fondo en s\u00ed sino por una distorsi\u00f3n muy profunda que se est\u00e1n dando en los precios relativos y que obliga a que en alg\u00fan momento tengan que empezar a acomodar esa din\u00e1mica. Tambi\u00e9n la caja del Estado para mantener las tarifas quietas requiere de una carga de subsidios creciente, a lo que se sum\u00f3 el incremento del precio internacional de la energ\u00eda. Eso impacta fiscalmente y oblig\u00f3 a que el Gobierno tenga que empezar a liberar un poco esas tarifas.<\/p>\n
-\u00bfEso aceler\u00f3 a\u00fan m\u00e1s la tendencia alcista de los precios?<\/p>\n
-Eso provoc\u00f3 el salto de marzo, mes en el que tuvimos una inflaci\u00f3n hist\u00f3ricamente alta. Tenemos que ir muy hacia atr\u00e1s en el tiempo para encontrar niveles de inflaci\u00f3n tan altos.<\/p>\n
-Existe la sensaci\u00f3n de que la inflaci\u00f3n puede llegar a bajar un escaloncito pero que se sostendr\u00e1 alta por un tiempo largo. \u00bfCu\u00e1l es su proyecci\u00f3n?<\/p>\n
-Lo que nosotros siempre venimos recomendando desde el a\u00f1o pasado, el activo de resguardo en pesos para el inversor siempre es el CER. Todos los instrumentos ajustables por inflaci\u00f3n son los m\u00e1s recomendados porque son los que cubren de la aceleraci\u00f3n inflacionaria, resguardan el capital y cubren de un eventual ajuste del tipo de cambio. B\u00e1sicamente porque todo ajuste del tipo de cambio, m\u00e1s temprano que tarde, se va sintiendo luego en la inflaci\u00f3n. Todos esos instrumentos linkeados al IPC Common son buenos como cobertura. Lo que vemos hacia adelante es que la inflaci\u00f3n argentina est\u00e1 en un nuevo r\u00e9gimen. Ahora nos conformamos si la inflaci\u00f3n baja del 6 o 5%. Si nos preguntaban hace dos meses atr\u00e1s ese period un escenario muy pesimista. Lo que se est\u00e1 generando a partir de esta din\u00e1mica precise y por las medidas que toma el Gobierno, que no vemos que tengan mucho resultado concreto para bajarla, es que tendremos una inflaci\u00f3n que seguir\u00e1 navegando en niveles muy altos. Vamos a una inflaci\u00f3n crucero del orden del 4% mensual. Va a ser novedad si la inflaci\u00f3n en alg\u00fan mes perfora el 4% a la baja. Algo que hasta hace un par de meses lo descart\u00e1bamos. Si no baja estamos en un problema. La de marzo es la peor desde 1991. La din\u00e1mica es que vamos a tener una inflaci\u00f3n alta y bastante inestable. Esa es la mayor preocupaci\u00f3n, lo que incomoda. Hasta hace unos a\u00f1os, si bien la Argentina estaba inmersa en un proceso inflacionario, period bastante lineal. Uno m\u00e1s o menos la iba calculando, m\u00e1s all\u00e1 de los shocks del tipo de cambio que se generaban en alg\u00fan momento. No hab\u00eda grandes sorpresas.<\/p>\n
-A todos los problemas estructurales que tiene la econom\u00eda y que son la causa de la inflaci\u00f3n, \u00bfse le suma el cap\u00edtulo world? \u00bfEl mundo no ayuda?<\/p>\n
-Eso es un NI. Si bien el mundo complica por la suba de los precios de la energ\u00eda, Argentina tiene energ\u00eda. Si dependemos de la energ\u00eda del mundo es por problemas nuestros. No quiero subestimar el efecto el aumento que tuvo el precio de los commodities a nivel mundial. Pero si me preguntan qu\u00e9 incidencia tiene en la din\u00e1mica de la inflaci\u00f3n argentina, dir\u00eda que de 10 puntos este contexto aporta 1 o 1,5 punto. No corregimos nuestras estimaciones de inflaci\u00f3n por la guerra. Nosotros estimamos la correcci\u00f3n en los datos de inflaci\u00f3n b\u00e1sicamente por la din\u00e1mica propia de la pol\u00edtica monetaria en 2021. Para reforzar este punto, hay que tener en cuenta que en la suba de los precios de las materias primas la Argentina tambi\u00e9n goza de ese beneficio. Entran m\u00e1s d\u00f3lares y entonces eso moderar\u00eda las expectativas de ajuste del tipo de cambio. Pa\u00edses que no tienen los problemas nuestros, en el caso de Brasil, sus monedas se aprecian y eso a nosotros nos quita presi\u00f3n sobre el tipo de cambio. El mundo te quita y tambi\u00e9n te da. El resultado es m\u00e1s neutro o favorable que negativo, al menos en el corto plazo. S\u00ed es cierto que genera incertidumbre, los mercados est\u00e1n nerviosos. Es un issue m\u00e1s pero no es algo disruptivo a la hora de analizar la econom\u00eda argentina.<\/p>\n
BANCO CENTRAL<\/strong><\/p>\n -Obviamente el Gobierno desea que la inflaci\u00f3n decaiga, pero se leen an\u00e1lisis que aseguran que este marco tampoco le viene tan mal a los pasivos del Banco Central. \u00bfQu\u00e9 opina?<\/p>\n -Creo que todo marco inflacionario es malo. Me cuesta ver que la inflaci\u00f3n traiga algo positivo. La inflaci\u00f3n en la Argentina dej\u00f3 de ser alta y estable, ahora es alta e inestable. Esa inestabilidad genera problemas a la hora de los contratos. Las paritarias se firman a menor plazo, hay muchas pujas distributivas que se acrecientan. Es cierto que mejora la recaudaci\u00f3n. Es cierto tambi\u00e9n que en el corto plazo permite licuar, porque uno recauda en el d\u00eda 1 y paga en el d\u00eda 30. Ah\u00ed se le gan\u00f3 algo al que cobra. Tambi\u00e9n hay mucho gasto y deuda indexados. La din\u00e1mica inflacionaria puede ser que mejore algo la recaudaci\u00f3n pero lejos est\u00e1 eso de ser una soluci\u00f3n. Termina complicando la soluci\u00f3n closing. Si uno entra en esa espiral de decir que la inflaci\u00f3n no est\u00e1 tan mal y la subestimamos, una vez que crece, bajarla es mucho m\u00e1s dif\u00edcil. No comparto esa visi\u00f3n de que algo de inflaci\u00f3n viene bien, soy mucho m\u00e1s ortodoxo o m\u00e1s temeroso de la din\u00e1mica de precios por las complicaciones que traen.<\/p>\n -En el acuerdo firmado con el FMI hay un objetivo de pol\u00edtica monetaria de ir reduciendo paulatinamente la asistencia al Tesoro. \u00bfEso puede ayudar a bajar la inflaci\u00f3n en el mediano plazo? \u00bfHabr\u00e1 que aplicar el verbo recalibrar, tan de moda \u00faltimamente?<\/p>\n -Por lo common, es una regla que todos los acuerdos originales con el Fondo despu\u00e9s se van recalibrando. B\u00e1sicamente porque los supuestos que est\u00e1n impl\u00edcitos en cada pacto luego son m\u00e1s voluntaristas que reales. Cuando Macri tuvo su primer acuerdo luego tuvieron que corregirlo tres veces. Se tiene que recalibrar porque hay una disociaci\u00f3n entre la metas que hab\u00eda y las pol\u00edtica adoptadas para cumplirlas. Necesariamente se tiene que recalibrar porque con las medidas que toma el Gobierno dif\u00edcilmente se pueda cumplir el objetivo en el mediano plazo. Para m\u00ed este acuerdo con el Fondo es m\u00e1s un “evitemos que se incendie todo y logremos un acuerdo para bajar tensiones”. No es un acuerdo que solucione ning\u00fan problema. La pol\u00edtica fiscal no presenta ning\u00fan ajuste. La concept es bajar del 3% al 2,5% de d\u00e9ficit. Est\u00e1n siendo bastante laxos. Al tener una pol\u00edtica fiscal tan laxa, sin reducci\u00f3n del d\u00e9ficit, el mercado mucho no puede prestarles. Si no se acelera el ritmo de reducci\u00f3n del d\u00e9ficit, esa diferencia hay que financiarla con la asistencia del Banco Central. El mercado puede dar algo, pero no alcanza, porque la plaza argentina es chica. Con este nivel de inflaci\u00f3n es dif\u00edcil tambi\u00e9n que la gente preste. \u00bfA qu\u00e9 tasa?<\/p>\n -\u00bfProyectan que continuar\u00e1 la tendencia de suba de tasas?<\/p>\n -Pienso que s\u00ed, pero no s\u00e9 si a la velocidad que requiere porque filos\u00f3ficamente el Gobierno no cree en el instrumento de la tasa de inter\u00e9s para bajar la inflaci\u00f3n. As\u00ed como es mala esa ortodoxia extrema de llevar la tasa al 100% para que se estabilice el mercado cambiario, tambi\u00e9n la heterodoxia est\u00e1 mal. Tener tasas de inter\u00e9s reales tan negativas lo \u00fanico que provoca es que el cepo o el management de cambios sea m\u00e1s fuerte. Se pueden tolerar tasas de inter\u00e9s reales negativas porque hay un management de cambio detr\u00e1s, que es una medida de corto plazo y no la soluci\u00f3n a nada. Esto m\u00e1s all\u00e1 de que exista una concept de common el movimiento de capitales. Ac\u00e1 tenemos un management que va mucho m\u00e1s all\u00e1, tenemos problemas para importar insumos. No es un management prudencial de capitales sino un management de cambio. El Gobierno sube la tasa para dar ciertas se\u00f1ales, esperando a que la inflaci\u00f3n empiece a ceder un poco. El Banco Central no quiere ir a subir la tasa 10 puntos m\u00e1s porque del otro lado del mostrador tiene sus propios pasivos que se incrementan. El grado de maniobra es acotado.<\/p>\n LA HIPER<\/strong><\/p>\n -Los economistas afirman que no nos dirigimos rumbo a una hiperinflaci\u00f3n porque, de alguna manera, lo impedir\u00eda el cepo y porque no ha ca\u00eddo tanto la demanda de dinero. \u00bfConcuerda con esta mirada?<\/p>\n -Es as\u00ed, es cierto. No prevemos una hiperinflaci\u00f3n, para nada, pero asumimos la dificultad de predecirla. Eso es muy dif\u00edcil. Cuando surge un evento hiperinflacionario es porque se produce una ca\u00edda abrupta de la demanda de dinero, y es muy dif\u00edcil proyectar en qu\u00e9 momento la gente no va a querer tener m\u00e1s pesos. Eso no va a pasar, pero para ser cuidadoso pongo un asterisco y digo: cuidado que es muy dif\u00edcil predecirla.<\/p>\n -Otra receta que se saca de la galera, cuando crece el hartazgo por la inflaci\u00f3n, es la dolarizaci\u00f3n. \u00bfCu\u00e1l es su punto de vista?<\/p>\n -La verdad es que no me gusta la concept. Si tengo que tomar partido, preferir\u00eda no adoptarla. Siempre las concepts extremas, tanto en pol\u00edtica como en econom\u00eda son fruto del fracaso de la l\u00f3gica. Si me preguntan si la dolarizaci\u00f3n va a resolver los problemas de la Argentina, como esquema en s\u00ed no me parece que sea el arma para romper todos nuestros males. Argentina tiene problemas de competitividad que van m\u00e1s all\u00e1 del tipo de cambio. Hay una carga tributaria, una pol\u00edtica fiscal muy intensa para las industrias, la econom\u00eda es muy cerrada. Como toda medida, si est\u00e1 dentro de un plan consistente, con todas las variables ordenadas, habr\u00eda que evaluarlo. Tampoco es que la propuesta de dolarizaci\u00f3n est\u00e9 siendo comunicada seriamente. Hablan de dolarizaci\u00f3n pero no dicen c\u00f3mo. Aparece m\u00e1s como un deseo que como un programa de gobierno. Es un escenario de baja probabilidad.<\/p>\n -La inflaci\u00f3n es una constante en nuestra vida. Cuando se observan ejemplos de pa\u00edses que lograron abatirla, queda la sensaci\u00f3n de que no es posible hacerlo sin frenar la econom\u00eda. \u00bfHay programas indoloros para dejar atr\u00e1s este azote?<\/p>\n -Con 60 a\u00f1os de inflaci\u00f3n en la Argentina, muy dispar a lo ocurrido en el mundo, los resultados hablan por s\u00ed solos. No estoy de acuerdo con que tenga que haber dolor para bajar la inflaci\u00f3n. Creo que la inflaci\u00f3n es el dolor. Bajar la inflaci\u00f3n es dejar de estar enfermo. Debemos hacer el reposo que hace falta, tomar lo que hace falta y hacer luego vida regular. Sino te pas\u00e1s todos los a\u00f1os con fiebre. En ese sentido Argentina tiene la necesidad de contar con un programa econ\u00f3mico consistente. Debe haber consistencia social, pol\u00edtica y econ\u00f3mica. Tiene que perdurar en el tiempo y, fundamentalmente, generar credibilidad. Cuando hablo de credibilidad no me refiero al plan en s\u00ed sino adem\u00e1s c\u00f3mo hacemos para mantenerlo, cu\u00e1l es el grado de sustentabilidad. Sino puede ser un buen programa te\u00f3rico, pero despu\u00e9s se aplica mal y estamos en la misma. Yo soy de los partidarios de que nada es m\u00e1s expansivo que bajar la inflaci\u00f3n. Debemos tener reglas claras y perdurables. Nosotros d\u00eda a d\u00eda tratamos con clientes, desde minoristas hasta due\u00f1os de grandes empresas, que necesitan tomar decisiones de mediano plazo y no estar todo el tiempo con una actitud defensiva de c\u00f3mo cuidar su capital. La inflaci\u00f3n genera incertidumbre, y la incertidumbre paraliza.<\/p>\n<\/div><\/div>\n