Ramiz Chelat (Vontobel AM) | Cuando Airbnb Inc. debut\u00f3 en bolsa el 10 de diciembre, sus acciones se dispararon un 112%<\/strong> el primer d\u00eda de cotizaci\u00f3n. Su capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til aument\u00f3 de forma vertiginosa hasta 86.000 millones de d\u00f3lares,<\/strong> casi cinco veces m\u00e1s que su \u00faltima ronda de financiaci\u00f3n. Desde entonces, su valoraci\u00f3n se ha disparado un 47% hasta 126.000 millones.<\/strong> Y, sin embargo, la empresa sigue en n\u00fameros rojos<\/strong>: los analistas no esperan que Airbnb consiga rentabilidad hasta 2024.<\/p>\n El ascenso mete\u00f3rico de Airbnb muestra que, en el exuberante mercado de valores precise, los inversores pueden perseguir a un advenedizo que crece r\u00e1pidamente mientras hacen caso omiso de un l\u00edder establecido con un modelo de negocio demostrado y una valoraci\u00f3n sensata<\/strong>, en este caso, Reserving Holdings Inc<\/strong>. De hecho, la capitalizaci\u00f3n de Airbnb supera la de su principal rival en el espacio de las agencias de viaje on-line, a pesar de que el beneficio neto de Reserving en 2019, previo a la Covid, super\u00f3 los ingresos anuales de Airbnb. <\/strong>La valoraci\u00f3n de Airbnb tambi\u00e9n pone de manifiesto que los inversores pueden desde\u00f1ar unos fundamentales deficientes en favor de un relato shade de rosa.<\/p>\n Vemos dos amenazas fundamentales para Airbnb: un aumento de la competencia y el mantenimiento del suministro de alquileres necesario para satisfacer la demanda<\/strong>. La mayor amenaza competitiva para Airbnb viene de la propia Reserving. Desde su actividad principal como mercado de habitaciones de lodge, Reserving se ha desplazado hacia el mercado de los alojamientos alternativos<\/strong>, que Airbnb introdujo entre el p\u00fablico en basic. La batalla muestra que Airbnb carec\u00eda de ventajas competitivas de peso. Reserving, mientras tanto, parte de una posici\u00f3n de fuerza, pues opera el mercado dominante de habitaciones de lodge on-line. Reserving tiene una cuota de mercado del 70% en Europa y solo est\u00e1 por detr\u00e1s de Expedia Group Inc. en Estados Unidos.<\/strong> Adem\u00e1s, antes de la Covid registr\u00f3 durante 10 a\u00f1os una tasa de crecimiento de los ingresos netos (GAAP) del 26% y sigui\u00f3 siendo rentable en 2020, el a\u00f1o de la pandemia<\/strong>, a pesar del derrumbe del sector de la hosteler\u00eda.<\/p>\n Creemos que estas fuerzas negativas como m\u00ednimo retrasar\u00e1n el camino de Airbnb hacia la rentabilidad <\/strong>y, en el peor de los casos, impedir\u00e1n que lo consiga. En cualquier caso, Reserving probablemente seguir\u00e1 ganando mercado en la oferta de hoteles y alojamientos alternativos en los pr\u00f3ximos a\u00f1os<\/strong>, lo que la convierte en la inversi\u00f3n m\u00e1s segura. En nuestra opini\u00f3n, ha demostrado unos resultados predecibles, un elevado rendimiento del capital y fuertes barreras competitivas.<\/strong><\/p>\n Amenaza competitiva<\/strong><\/p>\n Cuando se fund\u00f3 Airbnb en 2009, period el \u00fanico actor en el mercado de los alojamientos alternativos. A trav\u00e9s de su modelo \u00fanico,<\/strong> cre\u00f3 un mercado on-line en el que los propietarios particulares de viviendas pod\u00edan alquilar desde una habitaci\u00f3n hasta apartamentos y casas enteros. Airbnb actuaba como intermediaria vinculando los hu\u00e9spedes con los anfitriones y cobrando una tarifa por el servicio<\/strong>. Airbnb tuvo la ventaja de ser la primera en mover ficha. <\/strong>Adem\u00e1s, a las grandes agencias de viajes on-line, como Reserving o Expedia,<\/strong> les result\u00f3 dif\u00edcil reproducir este mercado casual. Para dichas grandes agencias de viajes on-line period costoso <\/strong>incorporar las ofertas individuales de Airbnb. Les resultaba mucho m\u00e1s econ\u00f3mico conseguir bloques de habitaciones de lodge que viviendas particulares una por una, y dichos bloques tambi\u00e9n eran m\u00e1s f\u00e1ciles de gestionar, pues los hu\u00e9spedes de un lodge no tienen que esperar a que el propietario del apartamento les deje las llaves.<\/p>\n Las ventajas de Airbnb no duraron mucho. Conforme evolucion\u00f3 el mercado de las ofertas de alojamiento alternativo, tambi\u00e9n lo hicieron los hu\u00e9spedes. Aparecieron cada vez m\u00e1s gestores profesionales de viviendas que adquir\u00edan numerosos inmuebles con la \u00fanica finalidad de anunciarlos en Airbnb<\/strong> y dem\u00e1s agencias de viajes on-line. La mayor\u00eda de dichos inmuebles eran casas o bloques de pisos que estaban disponibles todo el a\u00f1o<\/strong>, no la thought de compartir la vivienda con la que empez\u00f3 Airbnb. En 2017, al hacerse cada vez m\u00e1s dif\u00edcil encontrar propietarios de viviendas, Airbnb pas\u00f3 a buscar agresivamente profesionales para aumentar la oferta de viviendas.<\/strong> Al hacerlo, abri\u00f3 la puerta a la competencia por parte de las grandes agencias de viajes en l\u00ednea porque ambos se basaban en el mismo tipo de existencias.<\/p>\n Las grandes agencias de viajes on-line se abalanzaron para hacerse con los anfitriones profesionales. Las empresas de software program, como Hostfully, fomentaron el flujo de entrada desarrollando productos que permit\u00edan a los grupos profesionales de alquiler gestionar sus viviendas en agencias de viajes on-line diferentes. No hace falta ir m\u00e1s all\u00e1 de Reserving para comprender la gravedad de esta amenaza competitiva para Airbnb. En 2020, Reserving aument\u00f3 el n\u00famero de ofertas de alojamientos alternativos de su plataforma a 6,7 millones<\/strong>, lo que equivale al 91% del tama\u00f1o de Airbnb.<\/p>\n Result\u00f3 ser f\u00e1cil atacar el modelo de Airbnb, pues permit\u00eda que numerosas empresas nuevas entrasen al mercado,<\/strong> muchas de las cuales contaban con un appreciable respaldo del capital riesgo. Dichas compa\u00f1\u00edas se han centrado en nichos espec\u00edficos del mercado, como los alquileres a medio plazo o los apartamentos completamente amueblados para la reubicaci\u00f3n de profesionales. Por ejemplo, NomadX<\/strong>, fundada en 2017, ofrece compartir vivienda a medio plazo a empleados del sector tecnol\u00f3gico que tengan encargos temporales y no tengan vivienda permanente. Entre otras, est\u00e1n Sonder, HomeLike, HouseTrip y OneFineStay, <\/strong>por nombrar algunas. Creemos que estos operadores especializados atraer\u00e1n a hu\u00e9spedes de Airbnb ofreciendo experiencias m\u00e1s ajustadas a sus necesidades<\/strong>. Asimismo, aumentan la competencia por las viviendas para alquilar con Airbnb.<\/p>\n Sostenibilidad de la oferta<\/strong><\/p>\n El aumento de la competencia est\u00e1 recrudeciendo otra amenaza para Airbnb: la oferta de las viviendas para alquilar cada vez crece a menor ritmo, <\/strong>es decir, la maduraci\u00f3n del mercado del alquiler de las agencias de viajes on-line. La mayor\u00eda de los anfitriones que quieren poner en alquiler sus viviendas ya lo est\u00e1n haciendo, seg\u00fan un estudio realizado por HomeAway\/Savills. Esto implica que ampliar la oferta con los anfitriones potenciales restantes es m\u00e1s dif\u00edcil, por lo que la tasa de crecimiento anual de la oferta de Airbnb alcanz\u00f3 su m\u00e1ximo en un 150% en 2012.<\/strong> Desde entonces, esta tasa se ha ido reduciendo de forma continua hasta un 16,7% en 2019. (Gr\u00e1fico 1).<\/p>\n El problema que esto crea para Airbnb es que su crecimiento world depende tanto de la oferta de viviendas como de la generaci\u00f3n de demanda de hu\u00e9spedes<\/strong>. Cuanto mayor sea la oferta, mayor es la selecci\u00f3n y m\u00e1s probabilidades hay de que los hu\u00e9spedes alquilen en Airbnb. Ser\u00e1 muy dif\u00edcil para Airbnb cumplir las expectativas de alcanzar tasas de crecimiento anual de sus ingresos del 30% en los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os si la oferta de viviendas crece a la mitad del ritmo. Cuanto menor es el crecimiento de las ventas, m\u00e1s dif\u00edcil ser\u00e1 alcanzar la escala necesaria para conseguir rentabilidad. <\/strong>La disminuci\u00f3n de la selecci\u00f3n ya est\u00e1 afectando a la retenci\u00f3n de clientes. Los ingresos de Airbnb procedentes de hu\u00e9spedes recurrentes disminuyeron un 9% en 2019, un porcentaje que ha ido mermando desde 2016.<\/p>\n La direcci\u00f3n de Airbnb est\u00e1 naturalmente preocupada por aumentar la oferta. Ha adoptado importantes medidas en los \u00faltimos a\u00f1os para estimularla, pero ha sido en vano. Las medidas incluyen la creaci\u00f3n de las herramientas de software program que necesitaban los grupos profesionales de alquileres para unirse a la plataforma en 2017, adquirir HotelTonight<\/strong> para a\u00f1adir oferta hotelera a la plataforma en 2019, y fomentar el gasto de advertising <\/strong>un 71% en 2019 para aumentar principalmente el n\u00famero de anfitriones en la plataforma. El resultado es que los gastos de Airbnb para adquirir m\u00e1s oferta aumentaron un 250% ese a\u00f1o.<\/strong> Para reducir los gastos de adquisici\u00f3n, el CEO de Airbnb, Brian Chesky<\/strong>, ha declarado recientemente que la empresa se alejar\u00e1 del objetivo de incorporar gestores profesionales <\/strong>de viviendas y volver\u00e1 a buscar anfitriones individuales como cuando empez\u00f3. Sin embargo, \u00e9sta es la categor\u00eda de anfitriones que m\u00e1s despacio crece, y solo aument\u00f3 un 12% en 2020, frente al 36% de los profesionales.<\/p>\n Regulaci\u00f3n de la oferta<\/strong><\/p>\n La situaci\u00f3n de la oferta ser\u00e1 cada vez m\u00e1s complicada. Muchas ciudades han empezado a restringir Airbnb <\/strong>y otras agencias de viajes on-line con normas sobre alquileres profesionales a corto plazo. Los residentes alegan que estos alquileres supondr\u00edan un aumento del precio de la vivienda, el aburguesamiento de las comunidades locales y el hacinamiento.<\/strong><\/p>\n Como respuesta, las ciudades aprueban cada vez m\u00e1s ordenanzas que eliminan los alquileres a corto plazo <\/strong>y a tiempo completo limitando el n\u00famero de d\u00edas que puede alquilarse una vivienda. Alrededor del 70% de las principales 200 ciudades en las que opera Airbnb han puesto en marcha restricciones relacionadas con dichos alquileres,\u00a0y, para hacer que se cumplan, est\u00e1n empezando a imponer cuantiosas multas<\/strong>. Tokio, por ejemplo, ha impuesto una multa por limitaciones de uso de 9.500 d\u00f3lares,\u00a0y Berl\u00edn, de 120.000 d\u00f3lares.\u00a0Como consecuencia, el n\u00famero de viviendas disponibles para alquilar en Airbnb en dichas ciudades se desplom\u00f3 un 41% y un 37%,<\/strong> respectivamente. Aunque esto afecta a todas las agencias de viajes on-line, Airbnb es especialmente susceptible. Esto se debe a que depende m\u00e1s de la oferta de alquileres urbanos que sus competidores<\/strong>, ya que el 40% de sus pernoctaciones son en ciudades.<\/p>\n Argumentos a favor de Reserving<\/strong><\/p>\n Creemos que Reserving puede ofrecer una oportunidad de inversi\u00f3n m\u00e1s atractiva a los inversores<\/strong>. Puede prestar servicio al mercado alternativo sin asumir riesgos considerables. <\/strong>Reserving registr\u00f3 una rentabilidad media de los recursos propios del 30% <\/strong>en los \u00faltimos cinco a\u00f1os (2016-2020 seg\u00fan FactSet), y siempre ha tenido un crecimiento predecible<\/strong> de las ganancias, al contrario que Airbnb, que est\u00e1 en terreno negativo en ambos frentes. En nuestra opini\u00f3n, Reserving tambi\u00e9n cotiza a una valoraci\u00f3n mucho m\u00e1s razonable<\/strong> y da a los inversores un margen de seguridad mayor.<\/strong><\/p>\n Creemos que tambi\u00e9n est\u00e1 enfrent\u00e1ndose al mercado alternativo desde una posici\u00f3n m\u00e1s s\u00f3lida. La posici\u00f3n dominante de Reserving en el \u00e1mbito hotelero ofrece considerables barreras de entrada<\/strong>. Es mucho m\u00e1s f\u00e1cil para esta empresa entrar en el mercado alternativo que para Airbnb ampliar sus ofertas de hoteles. Adem\u00e1s, los clientes de hoteles siguen siendo la mayor fuente de demanda sin aprovechar de ofertas de alojamientos alternativos. Por este motivo, Reserving mezcla intencionadamente habitaciones de lodge con ofertas de alojamientos alternativos<\/strong> en su sitio internet. Las habitaciones de lodge tambi\u00e9n atraen el tr\u00e1fico a las ofertas alternativas. En el segundo trimestre de 2020, el 40% de los nuevos hu\u00e9spedes de la plataforma de Reserving seleccionaron alojamientos alternativos. Por otra parte, tambi\u00e9n cuenta con la ventaja del tama\u00f1o. Su presupuesto de advertising es cuatro veces m\u00e1s grande que el de Airbnb<\/strong>, lo que le proporciona una gran ventaja para atraer la oferta y demanda de las viviendas. Resulta patente. Reserving tiene casi 10 veces m\u00e1s tr\u00e1fico internet al mes que Airbnb<\/strong>.<\/p>\n El creciente nivel de reconocimiento de marca proporciona a Reserving otra gran ventaja sobre Airbnb. Genera m\u00e1s tr\u00e1fico directo a su sitio internet. Esto cut back la dependencia en los anuncios en web para atraer clientes, como el advertising en motores de b\u00fasqueda como Google. Como resultado, el gasto whole de Reserving en advertising en comparaci\u00f3n con las ventas ha disminuido del 36% en 2017 al 33% en 2019<\/strong>. Creemos que esta tendencia seguir\u00e1 generando un aumento del margen que no est\u00e1 siendo completamente apreciada por el mercado. En comparaci\u00f3n, Airbnb ha tenido que incrementar el gasto en publicidad, lo que ha hecho aumentar la ratio entre advertising y ventas 100 puntos b\u00e1sicos durante el mismo periodo.15<\/sup><\/p>\n Por \u00faltimo, hay mucha cuota del mercado de los alojamientos alternativos con la que Reserving puede quedarse<\/strong>. La mayor\u00eda de sus viviendas de esta categor\u00eda est\u00e1n en Europa y solo acaba de empezar a poner la vista en Am\u00e9rica del Norte, que para Airbnb supera en ingresos el tama\u00f1o del mercado europeo. Am\u00e9rica el Norte es el principal mercado para Airbnb y representa el 41% de sus ingresos. Esto implica que Reserving tiene el potencial de duplicar su negocio de alojamientos alternativos.<\/strong><\/p>\n Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n Desde el punto de vista del riesgo\/recompensa,<\/strong> los inversores pueden ver las ventajas de Reserving sobre Airbnb. Teniendo en cuenta todo, los inversores deber\u00edan preferir una empresa con una trayectoria hist\u00f3rica<\/strong> en comparaci\u00f3n con lo que, seg\u00fan creemos tras un an\u00e1lisis m\u00e1s detallado, no es m\u00e1s que una apuesta especulativa<\/strong>. Consideramos que los inversores no aprecian del todo los retos a los que se enfrenta Airbnb,<\/strong> desde el aumento de la competencia a la disminuci\u00f3n del crecimiento en la oferta. En nuestra opini\u00f3n, ambos factores dificultan o incluso hacen imposible el camino hacia la rentabilidad de Airbnb.<\/strong><\/p>\n \t\t\t\t\t<\/div>\n\n ” Fuentes consensodelmercado.com ” <\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Ramiz Chelat (Vontobel AM) | Cuando Airbnb Inc. debut\u00f3 en bolsa el 10 de diciembre, sus acciones se dispararon un 112% el primer d\u00eda de cotizaci\u00f3n. Su capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til aument\u00f3 de forma vertiginosa hasta 86.000 millones de d\u00f3lares, casi cinco veces m\u00e1s que su \u00faltima ronda de financiaci\u00f3n. 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