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Por Luis Varela<\/strong><\/p>\n Detr\u00e1s de Per\u00fa, Argentina fue, en 2020, el pa\u00eds de Am\u00e9rica Latina que sufri\u00f3 la mayor ca\u00edda del PIB.<\/strong> En este momento, con una inflaci\u00f3n crucero que se consolida en la zona del 4% mensual (lo cual anualizado da 60%), el ministro Mart\u00edn Guzm\u00e1n repite en todos lados que somos la econom\u00eda que m\u00e1s est\u00e1 rebotando.<\/strong> Muchos economistas especializados estiman un repunte del 5% en 2021, pero los m\u00e1s optimistas ven +7%. Para volver a situaci\u00f3n prepandemia deberemos crecer 3% en los dos a\u00f1os siguientes y reci\u00e9n volveremos al nivel de 2019 a fines de 2023.<\/p>\n Por supuesto, todas esas son proyecciones, n\u00fameros en el aire. La realidad de todos los d\u00edas nos ir\u00e1 diciendo cu\u00e1l es el relato de los gobernantes y de los observadores, y qu\u00e9 ve realmente la poblaci\u00f3n cuando mira por la ventana. La situaci\u00f3n es muy compleja, la dificultad econ\u00f3mica estructural es muy grande y, para peor, est\u00e1 llegando el oto\u00f1o, las temperaturas m\u00e1s bajas, con una nueva ola de covid y con un c\u00famulo de interrogantes en la efectividad de las vacunas.<\/p>\n Con contagios y muertes otra vez en aumento en casi todas partes, la disyuntiva que complica a todos los gobierno es limitar actividades, trabar la econom\u00eda y retrasar (o no) un poco m\u00e1s una normalidad que hasta hace dos meses se ve\u00eda de vuelta para junio o julio. Hoy la incertidumbre gan\u00f3 otra vez espacio.<\/strong><\/p>\n La catarata de efectos secundarios que surgen desde el Covid-19 sigue cayendo como interminables fichas de un domin\u00f3. Lo sabemos, para enfrentar la par\u00e1lisis que provoc\u00f3 la enfermedad todos los bancos centrales del mundo emitieron moneda sin cesar (y lo siguen haciendo). Esa explosi\u00f3n de dinero en efectivo hizo que casi todas las cosas tuvieran en dos a\u00f1os subas promedio del 70%. Muchas se adelantaron incluso m\u00e1s del 200%.<\/p>\n Pero desde mediados de febrero la rotaci\u00f3n es lo que manda.<\/strong> El que se qued\u00f3 con lo que hab\u00eda subido, sufre ahora ca\u00eddas del 40% o m\u00e1s. Los que se hab\u00edan mantenido en lo que se cay\u00f3 en exceso, est\u00e1n anotando recuperaciones prometedoras. Ni las copas de los \u00e1rboles siguieron creciendo hasta el cielo, ni las ra\u00edces siguieron bajando hasta el infierno.<\/p>\n Por supuesto, tal como sucede en el futbol, los que est\u00e1n atentos al VAR\u00a0 (Video Assistant Referee) de las inversiones perciben que las rotaciones no se dan al mismo tiempo. Solo para citar un caso como ejemplo, el oro subi\u00f3 de US$ 1.100 a US$ 2.068 en dos a\u00f1os en una hu\u00edda vertiginosa, pero en los \u00faltimos siete meses la onza del steel precioso se desplom\u00f3 hasta US$ 1.730 y el motivo de ese derrumbe tuvo dos condiciones: hab\u00eda llegado a un precio exagerado y la inflaci\u00f3n mundial empez\u00f3 a provocar la vuelta de tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas.<\/p>\n La suba del petr\u00f3leo, los granos, los metales, casi todo lo que se vende en cualquier parte, comenz\u00f3 a aumentar el costo de vida en casi todas las econom\u00edas.<\/strong> Las personas empezaron a ver que el dinero que ten\u00edan ahorrado perd\u00eda valor y comenzaron a sacarlo de los bancos. Los pa\u00edses m\u00e1s d\u00e9biles (como Rusia, Brasil, Turqu\u00eda) tuvieron que subir las tasas de las operaciones contado. Y pa\u00edses m\u00e1s s\u00f3lidos como EE.UU. comenzaron a subir las tasas largas, preludio de suba para las cortas.<\/p>\n Obviamente, al salir del efectivo y al subir la inflaci\u00f3n, los ahorristas e inversores de todas partes buscan posiciones de mayor calidad. Esto es calificado como grado de inversi\u00f3n (funding grade), que de alguna manera indica qu\u00e9 probabilities hay de que algo invertido sea devuelto, o no. Lo m\u00e1s seguro es calificado con una triple A (\u201cAAA\u201d), lo descartado con una letra D (de default, que no ser\u00e1 pagado). En casi todas sus notas Argentina tiene la misma calificaci\u00f3n \u201cC\u201d o \u201cC-\u201c, es decir al borde del default.<\/p>\n Y en esta situaci\u00f3n tan inestable, no solo en la Argentina sino en todas partes, los inversores buscan algo que se cobre casi con complete seguridad. Y, frente a esta disyuntiva, buscan por supuesto buena tasa y un emisor que cumpla<\/strong>. Y en los \u00faltimos siete meses las tasas de los bonos a ten a\u00f1os de casi todos los pa\u00edses est\u00e1n subiendo.<\/p>\n Solo por citar cuatro ejemplos a modo de testigo puede decirse que los bonos a ten a\u00f1os de Jap\u00f3n pasaron de pagar -0,3% a 0,1% anual (de negativo a positivo), los de EE.UU. pasaron de 0,5% a 1,7% anual, los de Corea del Sur fueron de 1,2% a 2,1% y los de M\u00e9xico fueron desde 5,5% a 6,8% anual.<\/p>\n Por esa raz\u00f3n, despu\u00e9s de que los bancos de inversi\u00f3n profesionales de m\u00e1s prestigio de todo el planeta hayan iniciado este a\u00f1o anticipando que el d\u00f3lar se va a depreciar este a\u00f1o por la enorme emisi\u00f3n que hizo Donald Trump y que est\u00e1 haciendo Joe Biden, est\u00e1 ocurriendo todo lo contrario: los inversores mundiales creen m\u00e1s en las condiciones de repago con el d\u00f3lar y, en consecuencia, temporalmente, el d\u00f3lar sigue inesperadamente sostenido.<\/p>\n As\u00ed, en la \u00faltima semana de marzo el d\u00f3lar subi\u00f3 0,9% contra el yen, 0,4% contra el yuan, 0,3% contra el franco suizo y 0,2% contra el euro, que son las otras cuatro grandes monedas del mundo. Y con este nuevo impulso, en lo que va de este rar\u00edsimo 2021 el d\u00f3lar sube 7,2% contra el yen, 6,4% contra el franco suizo, 4% contra el euro y 0,6% contra el yuan.<\/p>\n En Argentina, por supuesto, se est\u00e1 jugando una pel\u00edcula completamente diferente.<\/strong> Aislados, con una econom\u00eda cerrada y repleta de cepos, el d\u00f3lar est\u00e1 siendo usado como ancla para intentar frenar la aceleraci\u00f3n inflacionaria. El d\u00f3lar mayorista fue subido 3,8% en enero, 2,9% en febrero y 2,4% en marzo. Cuando la inflaci\u00f3n reconocida por el Indec fue del 4% en enero, del 3,6% en febrero y marzo parece venir otra vez con el 4% (aunque algunos estudios privados la ven en el 4,2%).<\/p>\n Esta inflaci\u00f3n mensual crucero del 4% que sufre Argentina compite con una tasa de inter\u00e9s de los plazos fijos que paga 2,8% al mes<\/strong>, por lo que quien deja sus pesos en un plazo fijo tradicional ve de qu\u00e9 modo se lic\u00faa o se esfuma una parte de lo que gan\u00f3, sin que lo gaste en absolutamente nada. Por eso son cada vez m\u00e1s los ahorristas que van mutando de plazos fijos tradicionales a colocaciones atadas a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n Y como todos los plazos fijos van en masa al Banco Central a trav\u00e9s de Leliq que pagan 38% anual (contra una inflaci\u00f3n crucero muy superior) para que los bancos no queden descalzados la autoridad monetaria autoriz\u00f3 a las entidades para que cobren m\u00e1s comisiones en operaciones y cajeros: en un permiso que postergar\u00e1 la disaster, de un ultimate repetido, si es que la inflaci\u00f3n no se aplaca.<\/p>\n Por eso, a pesar de tener la soja en las nubes, y a pesar de tener el vencimiento del impuesto a la riqueza, la \u00faltima semana de marzo encontr\u00f3 al d\u00f3lar en Argentina tambi\u00e9n subiendo a pesar de la quema de reservas y bonos que realiza el Gobierno. La semana pasada el d\u00f3lar mep salt\u00f3 2,7% y el contado con liquidaci\u00f3n subi\u00f3 0,8%, muy por encima del ancla del d\u00f3lar oficial que subi\u00f3 0,1%.<\/p>\n La nueva sorpresa de la semana fue una renovada baja en el d\u00f3lar blue, que cedi\u00f3 otro 0,7%. Vale $141, 28% menos que en la corrida que lo llev\u00f3 a 195 pesos en octubre. Por qu\u00e9 baj\u00f3 tanto el blue: Guzm\u00e1n no para de vender bonos (los hizo caer tanto en su precio contado que su tasa a vencimiento subi\u00f3 del 12% al 20% anual), y entrega reservas de manera persistente. En el primer trimestre hubo un super\u00e1vit comercial de algo m\u00e1s de US$ 3.000 millones y apenas US$ 188 millones quedaron en Reconquista 266.<\/p>\n \u00bfEs importante que el BCRA tenga reservas?<\/strong> En persona, pudiendo usar Zoom, Guzm\u00e1n viaj\u00f3 a Nueva York y Washington para reunirse con inversores y con la plana mayor del FMI. Intent\u00f3 convencer a unos que compran bonos argentinos porque ser\u00e1n pagados. Y busc\u00f3 pedirle a Georgieva que postergue los vencimientos de este a\u00f1o, porque Argentina no est\u00e1 en condiciones de hacerlos ahora. Y en unos d\u00edas har\u00e1 otro viaje, pero hacia Europa, buscando que el Membership de Par\u00eds tambi\u00e9n le entregue m\u00e1s tiempo a Argentina.<\/p>\n Los inversores con los que habl\u00f3 Guzm\u00e1n no movieron un dedo.<\/strong> De ah\u00ed que en la \u00faltima semana los bonos argentinos volvieron a caer 2,3%. Entre el 10 y el 22 de marzo los bonos hab\u00edan subido porque dos bancos de inversi\u00f3n recomendaron comprar bonos del canje que pagan un buen cup\u00f3n en 13 semanas, por lo que el riesgo baj\u00f3 de 1.680 a 1.516 puntos. Pero Guzm\u00e1n les confirm\u00f3 a los inversores que su pol\u00edtica econ\u00f3mica no cambia, los bonos volvieron a caer y el riesgo est\u00e1 otra vez hacia arriba en 1.590 puntos, casi 13 veces m\u00e1s alto que los 124 puntos de riesgo que tiene Per\u00fa, el otro pa\u00eds que cay\u00f3 fuerte el a\u00f1o pasado, pero que est\u00e1 abierto al cr\u00e9dito voluntario mundial.<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 ven los inversores? El FMI votar\u00e1 un aumento de su capital y le entregar\u00e1 Derechos Especiales de Giro a los pa\u00edses miembros. Se votar\u00e1 a fines de mayo y es altamente possible que Argentina reciba unos US$ 3.500 millones en agosto, dinero que usar\u00e1 para pagar parte de los US$ 5.000 millones que le debe este a\u00f1o al FMI.<\/p>\n Guzm\u00e1n est\u00e1 viajando a Berl\u00edn y a Par\u00eds, para ver si posterga un vencimiento por US$ 2.400 millones que hay que cumplir en mayo con el Membership de Par\u00eds. Pedir\u00e1 pr\u00f3rroga, por lo que si no se paga esa obligaci\u00f3n podr\u00e1 entrar en default reci\u00e9n en agosto.<\/p>\n Con la cosecha y el buen precio precise de los granos, es posible que Guzm\u00e1n vaya viviendo al d\u00eda y pueda llegar boqueando hasta la elecci\u00f3n.<\/strong> Hasta ahora las PASO se hacen en 18 semanas (el 8 de agosto, veremos si se postergan y las generales en menos de siete meses (el 24 de octubre, si no se altera el calendario).<\/p>\n Hasta ese momento Guzm\u00e1n quiz\u00e1s llegue nadando, boqueando, hasta la orilla, pero en 2022 Argentina le tiene que pagar al FMI US$ 18.000 millones \u00a0y ese compromiso s\u00f3lo se podr\u00e1 arreglar con un nuevo pr\u00e9stamo. Y eso requerir\u00e1 un programa, ponerse de acuerdo, un plan, compromisos, cumplir, algo en lo que Alberto Fern\u00e1ndez, por su estilo, no quiere quedarse encerrado.<\/p>\n En el Gobierno conf\u00edan con que el loto ganado con el precio de la soja nos sacar\u00e1 otra vez del pozo. Pero hay un interrogante. En las \u00faltimas siete semanas, con la suba de las tasas largas, todo dej\u00f3 de subir.<\/strong> El petr\u00f3leo, el Bitcoin, el cobre, la soja y el ma\u00edz tienen hoy el mismo precio que alcanzaron hace siete semanas; con las tasas largas m\u00e1s altas la suba se fren\u00f3. El oro baj\u00f3 2% y la onza de plata cay\u00f3 6%. Y el trigo, el cereal que s vende con la cosecha ya jugada, acaba de caer 7%.<\/p>\n La \u00faltima semana de marzo fue muy buena para las bolsas. Con los precios argentinos en el fondo de un pozo, la Bolsa de Buenos Aires subi\u00f3 3,3%. El Nasdaq, de la mano de m\u00e1s covid, rebot\u00f3 2,6%, Frankfurt sum\u00f3 2,4%, Tokio 2,0%, San Pablo 0,4% y el Dow Jones de la Bolsa de Nueva York tuvo un alza de solo 0,2%.<\/p>\n Sin dudas, la puja entre lo caro y lo barato, lo que se pueda cumplir y lo que no se pague, y la cura efectiva que vayan mostrando las vacunas contra los nuevos contagios y las nuevas muertes ser\u00e1n las gu\u00edas que marquen el ritmo, y obligar\u00e1n a los inversores a estar muy atentos en otro mes de abril que vuelve a prometer mucho movimiento.<\/p>\n\n<\/div>\nHora de refugios<\/h2>\n
Lo que viene<\/h3>\n